总体看，近半月政策仍聚焦应对关税冲击，内外部均有新变化、新动作，具体有往后看，继续提示：是时候政策加紧发力了，不宜“等到花儿枯萎了再浇水”；我们也预计，不少增量政策应还在路上，尤其是财政发力、扩内需、稳外贸等，可能的包括增加预算、增发国债或专项债、“两新”“两重”加力扩围、大力发展服务消费、加力推动城市更新等。

　　1、总体看，近半月政策仍聚焦应对关税冲击，内外部均有新变化，具体有5大焦点：

　　一、外部关系有新动作，包括5.9-5.12副总理何立峰访问瑞士，并与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈；5.8同俄罗斯总统举行会谈，并签署关于进一步深化中俄新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明；5.6外交部宣布中欧同步全面取消对相互交往的限制。

　　二、4.25政治局会议，集中呈现了国家应对关税的经济思路，政策执行上也有不少新提法、新要求，随后4.28国新办发布会“预告”了5方面增量政策（下文有梳理），5.7“一行一局一会”也发布一揽子金融政策。

　　三、4.30主持召开部分省区市“十五五”经济社会发展座谈会，并要求“前瞻性把握国际形势发展变化、必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置、稳步推动共同富裕”等；5.9国常会对应要求自觉对标对表，合理确定各领域目标任务，并深入谋划重点工作，关注年内各部门围绕“十五五”规划可能的讨论。

　　四、5.7证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，25条举措督促基金公司等行业机构从“重规模”向“重回报”转变。

　　五、地方继续发力稳经济，其中，广东特别提到稳外贸，包括尽早尽快推出更多激励性政策、积极推动出口转内销，天津推出算力券、以合同金额10%的比例提供补贴，用于在智能制造、智慧医疗、智慧金融等重点领域开展应用。

　　其他可关注：4月人大常委会表决通过《民营经济促进法》、央行1季度货币政策报告、一线城市均已下调公积金贷款利率等。

　　行业与产业政策：一线城市均已下调公积金贷款利率；公募基金高质量发展。

　　外部关系新动作：1）5.9-5.12国务院副总理何立峰将访问瑞士，期间，作为中美经贸中方牵头人，将与美方牵头人美国财政部长贝森特举行会谈，近日有望发布相关会谈结果；2）5.8同俄罗斯总统举行会谈，并签署关于进一步深化中俄新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明，双方交换20多份双边合作文本，涵盖全球战略稳定、维护国际法权威、生物安全、投资保护、数字经济、检疫、电影合作等领域；3）5.6外交部介绍，经双方商定，中方和欧洲议会决定同步全面取消对相互交往的限制。

　　5.7国新办发布会介绍一揽子金融政策，如期而至、揭开了新一批增量政策的序幕，既有着眼当下的“放水”、“真金白银”支持、也有布局长远的制度安排；对比去年924，相同的是均为盘前9点发布、三部门一把手出席、系列组合拳出击，不同之处是去年924属于大超预期、也是大转向，本次则属于预期之内、是4.25政治局会议精神的落地。往后看，不少增量政策应还在路上，尤其是财政发力、扩内需、稳外贸等。

　　4.30主持召开部分省区市“十五五”经济社会发展座谈会并提出几点要求，要求“前瞻性把握国际形势发展变化、必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置、稳步推动共同富裕”等；5.9国常会对应要求准确把握上述“十五五”时期的阶段性要求，自觉对标对表，合理确定各领域目标任务，并深入谋划重点工作，关注各部门可能的讨论。

　　4.28国新办发布会预告后续5方面“增量”政策，具体看，包括：1）稳就业，将对受关税影响较大的企业提高失业保险稳岗返还比例，加快兑现稳岗返还、担保贷款、就业补贴；2）稳外贸，将加大推动内外贸一体化改革相关的“真金白银”支持力度，积极推动汽车、家电、3C、家装等外贸企业加入“以旧换新”支持范围；3）促消费，将建立实施育儿补贴制度、鼓励相关地区优化汽车限购限行措施等；4）扩投资，将工业软件等更新升级纳入“两新”政策支持范围，加快消费基础设施、社会领域投资等；5）稳预期，多举措稳定楼市股市、加大对实体经济的金融支持等。

　　4.25政治局会议，这是一次关键窗口期的关键会议，集中呈现了国家应对关税的经济思路，包括政策执行上，不少新提法、新要求，尤其是：“稳就业、稳企业”位居“四稳”之首，重点针对“受关税影响较大的企业”；首提“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”；首提“大力发展服务消费”、并要求“尽快清理消费领域限制性措施”；“两新”加力扩围提质，以旧换新规模大概率加码；更突出“城市更新、城中村和危旧房改造”；首提“持续稳定和活跃资本市场”等。

　　5.9央行1季度货币政策执行报告，重点关注两方面：一是从“三个平衡”到“四个平衡”，新增强调平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，表明央行对银行净息差、持续经营问题更加重视，还明确指出“降低银行负债成本”，预计新一轮存款利率调降有望很快落地；二是新增“灵活把握政策实施的力度和节奏”，对央行操作模式做了更加明确的阐述，未来央行操作的“缩减原则”和“相机抉择”特征将更加突出。此外，本次报告专栏多达6个（此前4个居多），讨论了我国物价低位运行的根本原因、中美日债务持续性情况等。

　　4.25央行MLF超额续作，本次是去年8月以来第二次超额续作，且本次续作规模明显高于上次，MLF净投放资金规模达5000亿、相当于降准25BP，主要考量仍是政府债券集中发行、对流动性需求增加。

　　4.24发改委等发布《市场准入负面清单（2025年版）》，由2022年版的117项缩减至106项，删除了8条全国性措施（涉及公章刻制、计算机信息系统安全专用产品等）。此外，规范新业态新领域准入，涉及无人驾驶航空器、新型烟草制品、药品药械网络销售、互联网信息服务等。

　　其他可关注：4.30人大常委会表决通过《民营经济促进法》；5.3财政部《求是》发文《更加积极财政政策的科学设计与成功实践》；近期商务部指导各地举办的“外贸优品”等产销对接活动。

　　地方继续发力稳经济，广东特别提到稳外贸、天津推出算力券等。其中，重点关注广东、牡丹江等多地陆续召开一季度经济形势分析会，其中，广东特别提到稳外贸，包括尽早尽快推出更多激励性政策、千方百计稳住外贸基本盘、积极推动出口转内销。此外，浙江诸暨引发推动企业上市“凤凰行动”计划，天津推出算力券、以合同金额10%的比例提供补贴，用于在智能制造、智慧医疗、智慧金融等重点领域开展应用。

　　1、地方继续松地产，一线城市均已跟进下调公积金贷款利率。继5.7金融一揽子政策发布后，包括一线城市在内多地均已跟进下调个人住房公积金贷款利率。此外，各地继续通过购房补贴等促地产消费，包括苏州举办“2025苏心购房季”，其中，购买新房补贴0.5%，针对旧房装修部分装修材料补贴15%；厦门放松房票政策，可用于购买全市二手房，且6个月内购买新房、竞配建房可获5%额外奖励。

　　2、推动公募基金高质量发展。5.7证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，25条举措“督促基金公司、基金销售机构等行业机构从‘重规模’向‘重回报’转变”，包括优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定、提升行业服务投资者的能力、提高公募基金权益投资的规模和稳定性、一体推进强监管防风险促高质量发展。

　　事件：5月9日，国常会学习贯彻在部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会上的重要讲话精神，听取推动自贸试验区建设提质增效工作汇报等。

　　主要内容：要准确把握党中央对“十五五”时期的阶段性要求，自觉对标对表，合理确定各领域目标任务，充分体现党中央战略意图。要深入谋划“十五五”时期经济社会发展重点工作，加快构建新发展格局，促进经济持续向好，因地制宜发展新质生产力，稳步推动共同富裕。要加强调查研究，广泛听取各方面意见建议，为规划编制提供有力支撑。此外，要支持自贸试验区对标国际高标准经贸规则，进一步加大制度创新力度，在发展服务贸易、便利数据跨境流动等方面先行先试，开展差异化探索，尽快取得一批突破性成果。要因地制宜扩大改革任务授权，根据产业发展实际需要优化调整区域布局范围，稳步推动成熟自贸试验区提升能级。

　　简评：此次国常会主要对应4.30主持召开部分省区市“十五五”经济社会发展座谈会，要求“前瞻性把握国际形势发展变化、必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置、稳步推动共同富裕”等，往后看，今年应会召开中央全会讨论十五五规划，关注各部门可能的讨论。

　　事件：5月8日，同俄罗斯总统普京举行会谈，并签署关于进一步深化中俄新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明。

　　主要内容：两国元首共同见证中俄双方交换20多份双边合作文本，涵盖全球战略稳定、维护国际法权威、生物安全、投资保护、数字经济、检疫、电影合作等领域。

　　主要内容：人工智能作为新技术新领域，政策支持很重要。要综合运用知识产权、财政税收、政府采购、设施开放等政策，做好科技金融文章。推进人工智能全学段教育和全社会通识教育，源源不断培养高素质人才。完善人工智能科研保障、职业支持和人才评价机制，为各类人才施展才华搭建平台、创造条件。人工智能带来前所未有发展机遇，也带来前所未遇风险挑战。要把握人工智能发展趋势和规律，加紧制定完善相关法律法规、政策制度、应用规范、伦理准则，构建技术监测、风险预警、应急响应体系，确保人工智能安全、可靠、可控。

　　事件：5月7日，一行一局一会参加国新办发布会，发布一揽子金融政策，包括央行3大类10项货币政策、金监总局8项增量政策，证监会一揽子稳市“组合拳”。

　　简评：一揽子金融政策如期而至、揭开了新一批增量政策的序幕，既有着眼当下的“放水”、“真金白银”支持、也有布局长远的制度安排；对比去年924，相同的是均为盘前9点发布、三部门一把手出席、系列组合拳出击，不同之处是去年924属于大超预期、也是大转向，本次则属于预期之内、是4.25政治局会议精神的落地。往后看，不少增量政策应还在路上，尤其是财政发力、扩内需、稳外贸等，可能的包括增加预算、增发国债或专项债、“两新”“两重”加力扩围、大力发展服务消费、加力推动城市更新等。短期有3点关注：中美关税谈判进展、地产销售和出口实际下滑幅度、已有政策落地效果。具体来看（详见前期报告《才刚开始—5.7一揽子金融政策6点理解》）：

　　1、总量工具方面，降准符合预期，旨在配合财政和信用扩张、提供流动性支持；与我们此前提示一致，基本面压力加大触发降息，10BP的降幅符合“缩减原则”。

　　2、结构性工具方面，现有工具“价降量增”，继续加大对科技创新、小微和民营企业等的支持；并创设新的结构性货币政策工具，支持养老、服务消费等。

　　3、房地产方面，进一步调降公积金贷款利率，并表示将加快出台与房地产发展新模式相适配的系列融资制度，主要围绕房地产开发、个人住房、城市更新等。

　　4、稳股市方面，既要“稳”也要“进”，将全力支持中央汇金发挥好类“平准基金”作用、优化两项货币政策工具、持续推动“长钱入市”、强化A股市场“科技叙事”逻辑。

　　5、稳企业稳外贸稳预期方面，重点针对受关税影响较大企业，优化监管、纾困解难，也会全力支持企业直接融资、赴境外上市开拓市场等。

　　事件：4月30日，在上海主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会并发表重要讲话。

　　主要内容：针对科学谋划“十五五”时期各方面的目标任务提出了几点要求：1）要前瞻性把握国际形势发展变化对我国的影响，因势利导对经济布局进行调整优化；2）必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置，以科技创新为引领、以实体经济为根基，坚持全面推进传统产业转型升级、积极发展新兴产业、超前布局未来产业并举，加快建设现代化产业体系；3）不忘初心，把造福人民作为根本价值取向，坚持在发展中保障和改善民生，稳步推动共同富裕；4）各地区谋划“十五五”时期经济社会发展，要在全国大局中精准定位，加强规划衔接。要深入调查研究，坚持目标导向和问题导向相统一，在确定发展思路和战略举措时注重体现自身特色、发挥比较优势。

　　事件：4月28日，国新办发布会重点介绍稳就业稳经济推动高质量发展的若干举措。

　　稳就业：对企业加大扩岗支持，对个人加大就业补贴支持，对受关税影响较大的企业提高失业保险稳岗返还比例等。对已出台的存量政策要全面落实，加快兑现稳岗返还、担保贷款、就业补贴，延续实施降低失业和工伤保险费率。

　　稳外贸：在加快内外贸一体化改革方面，将加大“真金白银”支持力度，推动“三增三减”。积极推动汽车、家电、3C、家装等外贸企业加入“以旧换新”支持范围。在轻工、纺织服装、食品等重点行业深入开展产销对接、品牌对接、渠道对接，发动地方、协会、电商平台、大型商超广泛参与外贸优品中华行活动。将会同相关部门进一步扩大出口信用保险的承保规模和覆盖面。

　　促消费：支持有条件的地方在新车、二手车、报废车、汽车后市场等各环节，积极创新、先行先试；鼓励相关地区优化汽车限购限行措施等。还将建立实施育儿补贴制度，创设专项再贷款工具，加大对服务消费重点领域和养老产业发展的支持。同时，深入实施提振消费专项行动并抓紧出台各领域专项措施，指导限购城市针对长期摇号家庭和无车家庭等重点群体定向增发购车指标。

　　扩投资：将工业软件等更新升级纳入“两新”政策支持范围，加快消费基础设施、社会领域投资，制定实施充电设施“倍增”行动，支持城区常住人口300万以上的城市特别是超大特大城市建设停车位。力争6月底前下达2025年“两重”建设和中央预算内投资全部项目清单，同时设立新型政策性金融工具，解决项目建设资本金不足问题。

　　稳预期：若干举措提出持续稳定和活跃资本市场、持续巩固房地产市场稳定态势、加大对实体经济的金融支持等。

　　简评：这是一次关键窗口期的关键会议，集中呈现了国家应对关税的经济思路：战略上，本次关税定性为“国际经贸斗争”；战术上，突出“底线思维、斗争思维、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，既定政策要“加紧实施、用好用足、早出台早见效”，增量政策要“充分备足预案、根据形势变化及时推出”；执行上，不少新提法、新要求，尤其是：“稳就业、稳企业”位居“四稳”之首，重点针对“受关税影响较大的企业”；首提“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”；首提“大力发展服务消费”、并要求“尽快清理消费领域限制性措施”；“两新”加力扩围提质，以旧换新规模大概率加码；更突出“城市更新、城中村和危旧房改造”；首提“持续稳定和活跃资本市场”等；具体有5大看点（详见报告《新战略、新战术—4.25政治局会议的关键信息》）：

　　看点1：形势判断上，本次关税定性为“国际经贸斗争”、明确指出“反对单边霸凌行径”，并强调“外部冲击影响加大、美嘉体育官网外部环境急剧变化的不确定性”。

　　看点2：政策基调上，突出“底线思维、斗争思维、办好自己的事、以确定性应对不确定性”，既定政策要“加紧实施、用好用足、早出台早见效”，增量政策要“充分备足预案、根据形势变化及时推出”。

　　看点3：政策目标上，着力各种“稳”，“稳就业、稳企业”居首，首提“持续稳定和活跃资本市场”；需注意的是，未明确提及“稳增长”和“实现全年目标”之类的表述。

　　看点4：政策抓手上，松货币、宽财政、促消费、稳企业、促改革、扩开放、防风险、保民生、强产业。

　　看点5：具体对策上，不少新提法、新要求：中央加杠杆方面，财政端突出加快已有债券发行，货币端延续“适度宽松的货币政策、适时降准降息”，首提“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具”；消费方面，强调“提高中低收入群体收入”，首提“大力发展服务消费”，要求“尽快清理消费领域限制性措施”，“两新”加力扩围提质；基建、地产方面，“两重”加力实施，突出“城市更新、城中村和危旧房改造”，优化收储；就业方面，首提“对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例”等。

　　事件：5月9日，央行发布《2025年第1季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》），并设有6个专栏（此前4个居多）。

　　简评：本次报告的定调基本延续2024年Q4报告、4.25政治局会议、5.7国新办发布会的表述，包括“实施好适度宽松的货币政策；坚决防范汇率超调风险”等，但也有不少新提法、新要求，重点关注两方面：一是从“三个平衡”到“四个平衡”，新增强调平衡好“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，表明央行对银行净息差、持续经营问题更加重视，还明确指出“降低银行负债成本”，预计新一轮存款利率调降有望很快落地；二是新增“灵活把握政策实施的力度和节奏”，对央行操作模式做了更加明确的阐述，未来央行操作的“缩减原则”和“相机抉择”特征将更加突出。此外，本次报告专栏多达6个（此前4个居多），其中：专栏6讨论了我国物价低位运行的根本原因；专栏5从政府资产负债表的视角，讨论了中美日债务持续性情况。往后看，继续提示：货币宽松还是大方向，5.7降准降息后，货币政策短期进入观察期；倾向于认为，关税冲击下，后续我国经济将明显承压，年内大概率还会再次降准降息，短期紧盯中美谈判进展。

　　事件：5月3日，财政部部长在《求是》发表重要文章《更加积极财政政策的科学设计与成功实践》。

　　主要内容：在政策目标上，将经济社会发展目标作为有机整体统筹把握，加大超常规逆周期调节力度，提高赤字率，保持必要的支出强度，同时大力优化支出结构，精打细算、有保有压，在多重目标中实现动态平衡。凡事预则立，不预则废。当前，美国对所有贸易伙伴实施所谓“对等关税”正在持续引发全球市场动荡，我国经济发展面临的不利影响加深，经济运行面临新情况新挑战，需要深入实施更加积极的财政政策，有效对冲外部风险对我国经济的不利冲击。财政部门要深入贯彻落实中央经济工作会议精神和今年《政府工作报告》部署，聚焦高质量发展关键领域、薄弱环节，加强财税政策支持和资金保障，精准施策、持续用力，充分释放财政政策效能。

　　简评：重点关注本文明确当前“对等关税”正在持续引发全球市场动荡、国内经济运行将面临新情况新挑战，对应将深入实施更加积极的财政政策，且前文明确政策内涵则为“提高赤字率，保持必要的支出强度，同时大力优化支出结构”，具体发力方向包括“大力提振消费、积极扩大有效投资、加快培育发展新质生产力、加强对企业的纾困支持、加大保障和改善民生力度、支持城乡区域融合发展、防范化解重点领域风险”。

　　商务部：指导各地举办“外贸优品中华行”等产销对接活动、采购意向超167亿元

　　主要内容：截至2日，上海、四川、江苏等10个重点地区先后举办系列活动。据初步统计，2400多家外贸企业和6500多家采购商参加上述活动，累计达成采购意向167.6亿元。同时，商务部指导电商平台、大型零售企业积极帮助外贸企业打通内销渠道。15家主要电商平台已对接外贸企业超2.6万家次，帮助超2600家次企业入驻。9家电商平台开设线上专区，截至目前，专区商品销售额超6亿元。一批大型零售企业设立了外贸优品专区专柜，开辟绿色通道，大幅压缩产品上架时间。

　　事件：4月30日，人大常委会表决通过了《中华人民共和国民营经济促进法》，自2025年5月20日起施行。

　　主要内容：民营经济促进法共9章78条，包括总则、公平竞争、投资融资促进、科技创新、规范经营、服务保障、权益保护、法律责任以及附则。支持举措包括，国家实行全国统一的市场准入负面清单制度。市场准入负面清单以外的领域，包括民营经济组织在内的各类经济组织可以依法平等进入。支持民营经济组织参与国家重大战略和重大工程。支持民营经济组织在战略性新兴产业、未来产业等领域投资和创业，鼓励开展传统产业技术改造和转型升级，参与现代化基础设施投资建设。

　　事件：4月25日（周五），中国人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作，期限为1年期。

　　简评：MLF超额续作，释放呵护流动性信号，后续货币宽松仍是大方向，降准降息在路上。本次是去年8月以来第二次超额续作，且本次续作规模明显高于上次，MLF净投放资金规模达5000亿、相当于降准25BP，主要考量仍是政府债券集中发行、对流动性需求增加。往后看，货币宽松仍是大方向，节奏大概率还是“相机抉择”：降准方面，将根据财政扩张节奏、信用修复情况等，美嘉体育官网结合MLF、买断式逆回购等其他流动性投放工具灵活使用；降息方面，基本面是核心考量，当前地产销售有转弱迹象、关税扰动下出口也将承压，4月PMI已回落至荣枯线下方，降息的概率大大增加。此外，关注政治局会议提及的“新的结构性货币政策工具和新的政策性金融工具”，后续可能有相关政策部署。

　　事件：4月24日，发改委等多部门发布《市场准入负面清单（2025年版）》。

　　主要内容：新修订的清单事项数量由2022年版的117项缩减至106项，具体看，《清单（2025年版）》删除了8条全国性措施，主要涉及公章刻制、计算机信息系统安全专用产品等。比如，公章刻制业由许可制改为备案制，计算机信息系统安全专用产品销售业务改革为基于强制性国家标准的检测认证制度，相关市场准入管理措施相应取消。规范新业态新领域准入，涉及无人驾驶航空器、电子烟等新型烟草制品、药品药械网络销售、互联网信息服务等领域。

　　地方继续发力稳经济，广东特别提到稳外贸、天津推出算力券等。其中，重点关注广东、牡丹江等多地陆续召开一季度经济形势分析会，其中，广东特别提到稳外贸，包括尽早尽快推出更多激励性政策、千方百计稳住外贸基本盘、积极推动出口转内销。此外，浙江诸暨引发推动企业上市“凤凰行动”计划，天津推出算力券、以合同金额10%的比例提供补贴，用于在智能制造、智慧医疗、智慧金融等重点领域开展应用。

　　1、地方继续松地产，一线城市均已跟进下调公积金贷款利率。继5.7金融一揽子政策发布后，包括一线城市在内多地均已跟进下调个人住房公积金贷款利率。此外，各地继续通过购房补贴等促地产消费，包括苏州举办“2025苏心购房季”，其中，购买新房补贴0.5%，针对旧房装修部分装修材料补贴15%；厦门放松房票政策，可用于购买全市二手房，且6个月内购买新房、竞配建房可获5%额外奖励。

　　2、推动公募基金高质量发展。5.7证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，25条举措“督促基金公司、基金销售机构等行业机构从‘重规模’向‘重回报’转变”，包括优化主动管理权益类基金收费模式、强化基金公司与投资者的利益绑定、提升行业服务投资者的能力、提高公募基金权益投资的规模和稳定性、一体推进强监管防风险促高质量发展。

　　本文节选自国盛证券研究所已于2025年5月11日发布的报告《政策半月观—新变化、新动作》，具体内容请详见相关报告。

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